Oil hasn’t exploded yet; but the market is preparing for the next explosion.

هنوز خبر خوبی از خاورمیانه در راه نیست

تنش‌های خاورمیانه و نگرانی‌های تورمی، قیمت انرژی را پرنوسان نگه داشته‌اند.

ایالات متحده در حالی وارد تعطیلات روز کارگر (Labor Day) شد که متوسط قیمت بنزین به ۴.۱۴ دلار به ازای هر گالن رسیده بود؛ رقمی که تقریباً ۱ دلار بیشتر از یک سال قبل است.

قیمت گازوئیل نیز با رسیدن به ۵.۸۵ دلار، رکورد جدیدی ثبت کرده است؛ در شرایطی که بحران خاورمیانه همچنان ادامه دارد.

با وجود ادعای رئیس ‌جمهور آمریکا در اوایل ماه اگست مبنی بر اینکه کنترل کامل تنگه هرمز را در اختیار دارد، طی ۱۰ روز گذشته تنها حدود ۱۰ کشتی تجاری در روز از این تنگه عبور کرده‌اند؛ پایین‌ترین سطح از ماه مه و کاهشی قابل‌توجه نسبت به بیش از ۱۵ کشتی در روز فقط چند روز قبل، همزمان با افزایش حملات در منطقه.

علاوه بر این، حوثی‌های یمن روز سه‌شنبه به تأسیسات انرژی و شهرهایی در عربستان سعودی حمله کردند و در پی آن، وزارت انرژی عربستان اعلام کرد که فعالیت برخی تأسیسات انرژی متوقف شده است.

و سپس مسئله جنگ روسیه و اوکراین مطرح است؛ جایی که اوکراین همچنان پالایشگاه‌های روسیه را هدف قرار می‌دهد.

چرا قیمت نفت به بالای ۱۰۰ دلار در هر بشکه جهش نکرده است؟

از یک سو، مسیرهای جایگزین انتقال نفت کمک کرده‌اند عرضه از طریق عربستان سعودی، عراق، امارات متحده عربی و مصر همچنان در جریان باشد،همزمان، افزایش تولید نفت در آمریکا، کانادا و گویان نیز به تأمین بازار کمک کرده است.

از طرف دیگر، کاهش واردات چین و ضعیف ‌تر شدن تقاضای جهانی به کنترل قیمت‌ها کمک کرده‌اند.

با این حال، گلدمن ساکس هشدار می‌دهد که اگر حملات به نفتکش‌ها تشدید شود و اختلال در صادرات افزایش یابد، قیمت نفت می‌تواند تا ۱۲۰ دلار جهش کند.

این اتفاق سپس هزینه همه‌چیز را افزایش خواهد داد؛ از محصولات وابسته به نفت گرفته تا حمل‌ونقل و در نهایت مواد غذایی و هزینه ارسال کالا ، در نتیجه، خطر سیاست پولی انقباضی‌تر از سوی بانک‌های مرکزی، از جمله فدرال رزرو افزایش یافته است، پس از انتشار داده‌های اشتغال قوی‌تر از انتظار، اکنون حدود ۶۰ درصد احتمال افزایش نرخ بهره در هفته آینده در نظر گرفته می‌شود.

اگر آمار تورم ماه آگست که روز جمعه منتشر می‌شود نیز بالاتر از انتظار باشد، این احتمال می‌تواند باز هم افزایش پیدا کند.

در اروپا، با افزایش تورم از ۲.۹ درصد در ژوئیه به ۳.۳ درصد در اوت، بازارها احتمال یک افزایش دیگر نرخ بهره بانک مرکزی اروپا را از ۲.۲۵ درصد به ۲.۵۰ درصد در نشست روز پنجشنبه قیمت‌گذاری کرده‌اند.

در مورد کریستین لاگارد، انتظار می‌رود او از ارائه هرگونه سیگنال مستقیم درباره اقدامات بعدی خودداری کند و تأکید کند که تصمیمات آینده به داده‌های اقتصادی پیش‌رو بستگی خواهد داشت.

در ژاپن نیز انتظار می‌رود بانک مرکزی ژاپن (BOJ) در نشست ۱۷ و ۱۸ سپتامبر، نرخ بهره اصلی خود را به ۱.۲۵ درصد افزایش دهد، این اقدام موضع انقباضی بانک مرکزی را حفظ کرده و به قدرت اخیر ین می‌افزاید؛ موضوعی که بر جفت‌ارز USD/JPY فشار وارد می‌کند.

در مجموع، فضای بازار دوباره به سمت نرخ‌های بهره بالاتر تغییر کرده است و به همین دلیل شاهد افزایش نگرانی و نوسان در بازار اوراق قرضه جهانی هستیم.

هرچه بازده اوراق برای مدت طولانی‌تری در سطوح بالا باقی بماند، خطر خروج سرمایه از دارایی‌های پرریسک‌تر و ورود آن به اوراق قرضه بیشتر خواهد شد.

با این حال، در حال حاضر بازارها همچنان عملکرد نسبتاً مطلوبی دارند.

قیمت نفت چگونه بر تورم، انتظارات تورمی و سیاست پولی تأثیر می‌گذارد؟

آموزش اقتصادی

قیمت نفت می‌تواند مستقیماً از طریق هزینه انرژی و به‌طور غیرمستقیم از طریق افزایش هزینه تولید و حمل‌ونقل، تورم را افزایش دهد.

اما مهم‌تر از همه برای بانک‌های مرکزی این است که یک شوک پایدار نفتی می‌تواند انتظارات تورمی را افزایش دهد و باعث شکل‌گیری آثار دور دوم مانند افزایش دستمزدها و افزایش قیمت کالاها و خدمات شود.

یکی از شاخص‌هایی که می‌توان برای رصد انتظارات تورمی از آن استفاده کرد، نرخ تورم سربه‌سر (Breakeven Inflation Rate) است.

قیمت نفت یکی از مهم‌ترین متغیرهای مؤثر بر تورم است.

افزایش پایدار قیمت نفت خام می‌تواند مستقیماً تورم کل را افزایش دهد، اما تأثیر آن می‌تواند فراتر از قیمت انرژی باشد و از طریق تأثیرگذاری بر انتظارات تورمی گسترش پیدا کند.

یکی از معیارهای مبتنی بر بازار برای اندازه‌گیری این انتظارات، نرخ تورم سربه‌سر است.

نرخ تورم سربه‌سر چیست؟

نرخ تورم سربه‌سر عبارت است از تفاوت میان بازده اوراق خزانه‌داری متعارف و بازده اوراق خزانه‌داری محافظت‌شده در برابر تورم با سررسید یکسان.

برای مثال، نرخ سربه‌سر ۱۰ ساله که معمولاً به‌عنوان یک معیار مرجع استفاده می‌شود:

نرخ سربه‌سر ۱۰ ساله = بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله − بازده اوراق TIPS ده‌ساله

این عدد نشان‌دهنده میانگین نرخ تورم سالانه‌ای است که باعث می‌شود سرمایه‌گذار در صورت نگهداری هر دو اوراق تا سررسید، نسبت به انتخاب یکی از آن‌ها بی‌تفاوت باشد.

البته باید توجه داشت که نرخ‌های سربه‌سر علاوه بر انتظارات تورمی، شامل صرف ریسک تورم و صرف نقدشوندگی نیز هستند و بنابراین معیار کاملاً خالصی برای سنجش انتظارات تورمی محسوب نمی‌شوند.

با وجود این، نرخ‌های سربه‌سر ابزار بسیار مفیدی برای بررسی این موضوع هستند که بازارهای مالی چشم‌انداز تورم را چگونه قیمت‌گذاری می‌کنند.

از نظر تاریخی، رابطه مثبت و معناداری میان قیمت نفت و نرخ‌های تورم سربه‌سر وجود داشته است.

چرا قیمت نفت برای تورم اهمیت دارد؟

واضح‌ترین کانال، تورم مستقیم انرژی است.

وقتی قیمت نفت خام افزایش می‌یابد، معمولاً قیمت سایر محصولات انرژی نیز افزایش پیدا می‌کند،از آنجا که انرژی یکی از اجزای شاخص قیمت مصرف‌کننده است، افزایش قیمت نفت می‌تواند مستقیماً تورم سرفصل (Headline CPI)  را بالا ببرد.

نفت همچنین یکی از نهاده‌های مهم در حمل‌ونقل، تولید، صنایع شیمیایی و سایر بخش‌های اقتصاد است.

بنابراین افزایش هزینه انرژی می‌تواند هزینه‌های بنگاه‌ها را بالا ببرد و این افزایش هزینه در نهایت از طریق افزایش قیمت کالاها و خدمات به مصرف‌کننده منتقل شود و بر تورم هسته (Core CPI) نیز تأثیر بگذارد.

کانال دیگر، انتظارات تورمی است.

اگر مصرف‌کنندگان و کسب‌وکارها تصور کنند که قیمت‌های بالاتر نفت ادامه‌دار خواهد بود، ممکن است انتظار داشته باشند تورم کلی نیز افزایش پیدا کند.

کارگران ممکن است خواستار دستمزدهای بالاتر شوند و شرکت‌ها نیز آمادگی بیشتری برای افزایش قیمت محصولات خود پیدا کنند.

این آثار دور دوم می‌تواند یک شوک اولیه ناشی از انرژی را ماندگارتر کند.

تأثیر بر سیاست پولی

رابطه میان قیمت نفت و تورم برای بانک‌های مرکزی اهمیت ویژه‌ای دارد، زیرا آنها موظف‌اند تورم را در میان‌مدت، معمولاً در حدود ۲ درصد در سال، باثبات نگه دارند ، بانک‌های مرکزی معمولاً شوک‌های ناشی از سمت عرضه را نادیده می‌گیرند، زیرا این شوک‌ها اغلب موقتی هستند.

این شوک‌ها تورم سرفصل را افزایش می‌دهند، اما معمولاً تأثیر زیادی بر تورم هسته ندارند ، آنچه برای بانک‌های مرکزی اهمیت بیشتری دارد، این است که آیا انتظارات تورمی همچنان مهار و لنگر شده‌اند یا خیر.

افزایش پایدار قیمت نفت که موجب افزایش انتظارات تورمی شود، برای بانک مرکزی بسیار مهم‌تر است؛ زیرا خطر شکل‌گیری آثار تورمی دور دوم را افزایش می‌دهد.

این مسئله وظیفه بانک مرکزی برای حفظ ثبات قیمت‌ها را دشوارتر می‌کند و ممکن است نیازمند واکنش سیاست پولی باشد.

سیاست‌گذاران باید تشخیص دهند که آیا شوک انرژی موقتی است یا اینکه خطر تبدیل شدن آن به بخشی پایدار از تورم گسترده‌تر اقتصاد وجود دارد.

وقتی یک بانک مرکزی برای مقابله با تورم ناشی از انرژی، موضع انقباضی (Hawkish) اتخاذ می‌کند، معمولاً انتظارات تورمی تحت کنترل باقی می‌مانند؛ زیرا بازار انتظار دارد افزایش نرخ بهره در نهایت تورم را کاهش دهد.

برعکس، اگر بانک مرکزی با وجود قیمت‌های بالای انرژی، همچنان موضعی خنثی یا حتی انبساطی (Dovish) داشته باشد، انتظارات تورمی معمولاً سریع‌تر افزایش می‌یابند و خطر شکل‌گیری آثار دور دوم به میزان قابل‌توجهی بیشتر می‌شود.

جمع‌بندی

بانک‌های مرکزی نمی‌توانند مستقیماً قیمت نفت را کنترل کنند، اما می‌توانند تعیین کنند که شوک نفتی چگونه بر اقتصاد گسترده‌تر تأثیر بگذارد.

قیمت بالاتر انرژی در ابتدا از سمت عرضه موجب افزایش تورم می‌شود، اما سیاست پولی می‌تواند با تضعیف تقاضا از طریق شرایط مالی سخت‌تر واکنش نشان دهد و مانع از آن شود که این شوک در تورم بنیادی و انتظارات تورمی نهادینه شود.

در نتیجه، میان نفت و سیاست پولی یک تعامل مهم شکل می‌گیرد:

قیمت نفت می‌تواند تورم را افزایش دهد و بانک مرکزی می‌تواند با سرد کردن تقاضا، با فشار تورمی ناشی از آن مقابله کند.

هرچه شوک نفتی ماندگارتر باشد و تأثیر بیشتری بر انتظارات تورمی بگذارد، فشار بیشتری بر بانک مرکزی وارد می‌شود تا سیاست پولی را برای مدت طولانی‌تری انقباضی نگه دارد.